【机械】至暗时刻已过，业绩即将迎来拐点

　　整体：选取23家上市公司，分成主机、塔筒、叶片、轴承等板块分析。22H1风电设备行业总收入规模为989亿元/-1%，净利润规模为106亿元/+16%，毛利率为21.5%/-0.8 pct，净利率为10.8%/+1.6 pct；2022Q2收入规模为535亿元/-7%，净利润规模为51.6亿元/+7%，毛利率为20.4%/-2.1 pct，净利率为9.6%/+1.2 pct。

　　主机： 22H1风电（选定）主机厂收入规模为376亿元/+10.8%，净利润规模为46亿元/+57%，毛利率为24.3%/-0.4 pct，净利率为12.2%/+3.6 pct；22Q2收入规模为208亿元/-0.6%，净利润规模为19亿元/+7.5%，毛利率为23.7%/-1.2 pct，净利率为9.0%/+0.7 pct。21年海风抢装，主机厂海风比例提升及22Q1结转确认收入较多，因而在21年装机量略有下滑及22H1装机淡季利润提升幅度仍较大。22Q2受疫情影响，营收规模略有下降，但部分厂商如明阳产品结构优化，利润率有所回升。

　　轴承： 22H1风电（选定）轴承及滚子厂收入规模为30亿元/+21%，净利润规模为3.3亿元/+29%，毛利率为23.4%/-1.3 pct，净利率为11.3%/+0.7 pct；22Q2收入规模为14.6亿元/+8.7%，净利润规模为2亿元/+29%，毛利率为21.9%/-3.7 pct，净利率为13.5%/+2.1 pct。产品结构优化下，22H1新强联（300850）毛利率逆势大幅回升，后续仍有进一步提升的空间。主轴轴承、齿轮箱轴承及其滚子技术难度高，国产率仍低，大型化下通缩不显著，主机厂在选择供应商时过往业绩及配套客户往往是重要参考，领先的风电轴承供应商具有显著的先发优势。未来有望保持较高的市占率。22Q2疫情影响下新强联营收和毛利率略有下滑，净利率提升源自其他收益。推荐五洲新春（603667）、新强联等。

　　海缆： 22H1风电（选定）海缆供应商收入规模为238亿元/-14.1%，净利润规模为23.5亿元/+166.1%，毛利率为19.9%/+5.4 pct，净利率为9.9%/+6.7 pct；22Q2收入规模为128亿元/-16.1%，净利润规模为10.5亿元/+844%，毛利率为16.6%/+2.2 pct，净利率为8.2%/+7.5 pct。22年以来海缆招标步入景气期，如东方电缆（603606）22Q1新增约海缆订单50亿。产品升级、码头立塔资源优势及项目认证壁垒下新玩家进入并迅速放量的难度较大，目前良好的竞争格局具有可持续性，高毛利率有望维持。据业内龙头，目前新接订单毛利率无明显下降。同时，龙头厂商积极拓展海外市场，欧洲绿能加速推广下有望加速步入收获期。受益标的：东方电缆等。

　　制动器及爬升设备： 22Q2风电制动器毛利率下滑约10.4pct，爬升设备毛利率下降约16.6pct，判断疫情影响下受产能利用率下降的影响较大。随风电招标回暖传导及Q3装机步入旺季，制动器及爬升设备这类涉及风机运行安全的零部件/设备有望迎来高增，同时，制动器和爬升设备都具备出海逻辑。推荐华伍股份（300095），受益标的：中际联合（605305）等。

　　塔筒：原材料涨价+季节、疫情影响下，22Q2出货及盈利大幅下滑。随装机回暖，盈利能力有望修复，竞争格局向好，龙头份额望提升。

　　叶片、锻/铸件：原材料涨价，叠加锻/铸件单MW用量下降下价格下行，利润下滑幅度较大。随着Q3装机回暖，以法兰为代表的锻件有望量价齐升。推荐恒润股份（603985）等。

　　风险提示：疫情反复下风电装机不及预期，风机价格持续下降，原材料价格持续上涨。